比特币现货 ETF 何时能通过？是市场投资人密切关注的议题，虽然 SEC 上周先后推迟了 Hashdex、富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）和 GlobalX 申请的决议时间。但彭博 ETF 分析师 James Seyffart 还是乐观表示明年一月过关机率能达 90%。
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BlackRock 偏好「实物申购」
今（23）日，Seyffart 再透露更多资讯表示，继 SEC 与灰度（Grayscale）会面商讨转型比特币现货 ETF 后，也与 BlackRock 会面磋商，其中对 ETF 创建和赎回机制，是要采「实物申购（In-kind creation）」还是「现金申购（cash create）」机制，两方持有不同立场。
Seyffart 指出，BlackRock 倾向于采用「实物申购」机制，认为这对他们和投资者来说是最清晰、最有利的结构。
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Looks like @BlackRock also met with SEC! There’s a couple slides in relation to in-kind vs cash creation. Based on this it looks like BlackRock prefers in-kind for their #bitcoin ETF (makes sense as its probably cleanest structure for them & end investors)
h/t @btcNLNico https://t.co/AK0XspL4zJ pic.twitter.com/eeuUT9T5mn
— James Seyffart (@JSeyff) November 22, 2023
SEC「现金申购」立场是 ETF 获批的挑战
对此，另一位彭博 ETF 分析师 Eric Balchunas 也回应指出，SEC 坚持采用「现金申购」方式是比特币现货 ETF 获批的挑战：
BlackRock 与 ARK Invest 坚持采用「实物申购」，因为这对投资者在价差和税务方面更有利。
然而，SEC 的立场似乎是，如果想要成为首批获批的 ETF，则需要采用「现金申购」方式，以避免利用未注册的经纪商。
Another sup-plot in this never-ending drama: BlackRock and ARK standing firm on in-kind creates (bc better for invs w spreads and tax) while word is that the SEC said you need to do cash creates (to avoid ppl using unregistered brokers) if you want to get out in the first batch https://t.co/BWE7I9kUkd
— Eric Balchunas (@EricBalchunas) November 22, 2023
现金申购 vs 实物申购
以比特币现货 ETF 为例，来说明「现金申购」和「实物申购」在这类产品中的运作方式和影响：
现金申购
- 运作方式：在现金申购机制下，授权参与者（APs）会用现金来创建或赎回比特币现货 ETF 的份额。这意味著 APs 向 ETF 基金提供现金，基金经理用这些现金购买比特币。
- 影响：这种方式可能增加与现金流动相关的成本和税务复杂性。由于涉及现金交易，可能会有资本利得税的问题。此外，现金申购可能会影响 ETF 与比特币实际市场价格之间的追踪精度。
实物申购
- 运作方式：在实物申购机制下，APs 会用实际的比特币来创建或赎回 ETF 份额。这意味著 APs 将比特币直接交给 ETF，以换取新创建的 ETF 份额，或者在赎回时将 ETF 份额换成相应数量的比特币。
- 影响：实物申购方式更接近于比特币的实际市场运作，有利于提高 ETF 的市场追踪效率。这种方式也避免了由于现金交易而产生的税务问题，并且能更好地保持 ETF 资产和比特币市场价格之间的一致性。
总体而言，比特币现货 ETF 的申购方式对于其表现和投资者的税务影响有著重要的影响。实物申购更能吸引那些寻求与比特币市场价格紧密相连，并且关注税务效率的投资者。
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