继 Aave 的 GHO 之后,Curve 的 crvUSD 也没能顶住压力,出现轻微脱锚。
11 月 21 日,Curve 创办人 Michael 在 治理论坛 中提出一项提案,希望大幅提高 crvUSD 的基础利率(利率乘数)rate0,以使 crvUSD 的价格回到 1 美元。截至北京时间 11 月 28 日 14:46,该提案在 Curve DAO 上已结束投票,支援率为 100%。
根据 CoinMarketCap 的资料,过去 7 天 crvUSD 的最低价格约为 0.99 美元,目前为 0.996 美元。由于这类稳定币的价格软锚定于 1 美元,当价格高于 1 美元时,会有套利者借入 crvUSD 在市场上抛售;当价格低于 1 美元时,虽然也有套利者买入等待回到 1 美元,但根据 GHO 等稳定币脱锚的情况,在低于 1 美元时的买入并不一定有效。如果没有价格能锚定于 1 美元的预期,使用者可能不敢长期持有这种稳定币。
在实际中,提案生效前 crvUSD 的借贷利率对于非质押的 ETH 为 6.97%,对于质押的 wstETH 和 sfrxETH,利率分别为 11.3% 和 11.86%。生效后,在其它引数不变的情况下,ETH 的借贷利率将升至 13.2%,wstETH 的借贷利率将升至 19.7%。
但最终利率是动态变化的,并不仅取决于基础利率,还取决于 crvUSD 的价格表现和 PegKeeper(挂钩守护者)的债务占比,各项引数之间又是相互影响的。目前正是因为 crvUSD 价格脱锚,导致利率比基础利率高,PegKeeper 的债务也为零。
按照预期,该提案对利率的影响将如下发展:
- 首先通过调整基础利率使 crvUSD 借贷利率升高;
- 借贷使用者在高利率(如 wstETH 年化 19.7%)的压力之下,买入 crvUSD,偿还贷款;
- 由于 crvUSD 价格升高,因脱锚导致的利率上升减少甚至消失;
- PegKeeper 开始产生债务,crvUSD 的借贷利率下降至基础利率之下。
在提案生效后,如果能按照预期使 crvUSD 回到 1 美元的锚定,那么 crvUSD 的实际借贷利率将由 PegKeeper 的债务状况决定。对于非质押的 ETH 和 BTC,利率在 0.07%~11% 之间;对于质押的 ETH,利率在 0.1%~15% 之间。当 PegKeeper 的债务为零时,达到利率上限;PegKeeper 债务最大时,达到利率下限。
PegKeeper 是专门用于铸造和吸收 crvUSD 债务的合约,会在挂钩价格附近进行交易。每个 PegKeeper 都针对一个特定的 PegKeeper 池,允许 crvUSD 和蓝筹稳定币(USDC、USDT、TUSD、DAI)之间进行交易。当池中 crvUSD 数量过低时,PegKeeper 铸造 crvUSD 交易到关联的池中;当 crvUSD 数量过高时,PegKeeper 回购并销毁 crvUSD。在这个过程中,PegKeeper 也起到了通过低买高卖来产生利润的效果。
PegKeeper 的债务就是合约自行铸造并存入特定池的 crvUSD 数量,它和整个系统所有 crvUSD 债务的比值也是影响利率的一个因素。如果 PegKeeper 在整个 crvUSD 系统中都没有未偿债务,这个时候 PegKeeper 的债务为零,达到利率上限。目前 PegKeeper 在四个 PegKeeper 池中都没有债务。如果价格回锚,PegKeeper 开始产生债务,也将导致 crvUSD 的借贷利率下降。
目前该提案已经生效,抵押 wstETH 借 crvUSD 的利率也提高到了 19.94%,这很可能迫使一部分使用者偿还贷款。但后续是否使 crvUSD 的价格长期锚定在 1 美元?PegKeeper 的债务能否上升,从而使利率再次下降?这些操作是否会影响 crvUSD 的应用呢?这也需要继续观察。