所有创新周期都开始于投机。投机往往领先于现实，而基本面需要时间才能赶上。
过去几十年的网际网路即是如此。尽管也曾遭遇 20 世纪 90 年代后期泡沫破灭的阵痛，但到了今天，它已经孵化出一批全球市值最大、利润最高的公司。
加密市场也许面临著类似挑战。如果说这个市场过去十年的快速扩张是由纯粹的基本面而非投机驱动的，那显然是个谎言。而现在的问题是，如果这个市场逐步摆脱泡沫后期，它能留下的真实价值是什么？这个行业的代表性公司又会有哪些？
从当下出发，RockFlow 投研团队为你介绍目前的美股公司中，哪些有望作为加密市场的长期参与者存活下来，并成长为真正的庞然大物。
1. COIN：主导基础建设、吸引机构投资者的重要玩家
Coinbase 在错综复杂的加密世界中为自己开辟了独特的利基市场。其历史可以追溯到 2012 年，起点是早期以比特币为中心的平台，经过 Y Combinator 孵化而来。十多年后，Coinbase 成为买卖加密资产的顶级交易所，并一直在追求合规的道路上。
近两年，Coinbase 努力将其业务范围多元化，不再局限于交易所，而是扩充套件到整个区块链技术领域，从钱包基础设施到质押服务再到链上扩充套件解决方案。此前的 L2 rollup Base 就是一个典型例子。
与此同时，其收入来源也在显著多元化：个人使用者的交易收入持续下降（根本原因是近几个季度 BTC、ETH 价格大幅下跌），其他型别收入则在激增。尤其是利息收入，2023Q2 利息收入从前一年的 3250 万美元迅速增加到 2.014 亿美元。下图是 Coinbase 过去五个季度的重要财务资料：
对于希望靠 BTC 价格上涨获利的投资者来说，MSTR 并不是唯一的选择。Marathon Digital 和 Riot Platforms 等比特币挖矿公司、以及 Coinbase 等加密交易所的股价也与比特币价格同步波动。然而与这些股票不同的是，MSTR 拥有基础核心业务，这是一个强大的竞争优势。
核心业务稳定限制下跌风险
MSTR 同时还是一家 SaaS 公司，数十年来一直提供企业分析软体和服务。它拥有坚实的客户群，包括希尔顿酒店和索尼等，年收入相当可预测 ——2022 年营收 4.99 亿美元，2021 年是 5.11 亿美元，2020 年为 4.81 亿美元，2019 年为 4.86 亿美元。分析师预计 2023 年收入 5.01 亿美元。
MSTR 正在将其企业分析软体客户迁移到云，这将使得从通过产品许可产生收入转向通过订阅产生收入。到目前为止，订阅模式被证明是成功的，续订率很高。2023Q2 季度客户续订率为 93%，并连续第六个季度保持在 90% 以上。
为了顺应技术趋势，MSTR 的核心企业分析平台也在探索与 AI 的结合。MSTR 正在扩大与 Microsoft 的合作关系，将其分析功能与 Azure OpenAI 服务和 Microsoft 365 整合。MSTR 还通过 MicroStrategy Lightning 寻求更大创新，旨在利用比特币网路实现新的电商用例并应对网路安全挑战。
虽然这些举措几乎不可能带来爆炸性的收入增长，但却是 MSTR 核心业务健康发展的可靠迹象，这意味著它有能力持续提供充足现金来支付运营成本。这限制了其股价的下跌风险。
从估值角度来看，与其他软体公司相比，MSTR 目前的股价合理；而差异在于，MSTR 并不是一家普通的软体公司，它还拥有超过 137000 枚无抵押比特币。这使得其股价有更大的可能超越诸多科技巨头和 SaaS 同行的表现。
获得低成本资本的主要优势
对于看好 BTC 的投资者来说，选择 MSTR 的另一个主要原因是它能够以有吸引力的条件筹集资金。据悉，该公司未偿还债务和可转换票据为 22 亿美元，加权平均利率约为 1.6%。与 2022 年底 2.1% 的平均利率相比，年化利息支出减少超过 1500 万美元。
能够利用低息债务持续购入 BTC 是明智之举，随著未来几个季度加密市场的改善（催化事件包括美 SEC 批准比特币现货 ETF、2024Q2 比特币减半，以及通膨下降期间利率下降的可能性等），比特币的资本增值将超过债务和利息成本。
发行新股筹集资金是 MSTR 的另一个融资手段。自 2021Q3 以来，MSTR 通过 ATM 计划筹集总计 17 亿美元，增发股票均价约为 424 美元 / 股。筹集资金的主要用途自然也是购买更多比特币。
