当投资比特币，或投资在比特币网路上构建的公司时，我们需要一些指标来评估投资主题的进展，进而评估比特币网路的健康状况。
比特币不仅仅是图表上的价格，它是一个开源网路，拥有数百万使用者、数千名开发人员、数百家公司以及建立在之上的多个生态系统。大多数华尔街分析师和散户投资者实际上并没有使用过比特币钱包，没有对资产进行自我保管，没有将其传送给其他人或在各种生态系统中使用它，但这样做对基础研究非常有帮助。
比特币对不同的人来说意味著不同的东西。它实现了行动式储蓄、抗审查的全球支付和不可变的资料储存。如果你是美国或欧洲优质股票和债券的投资者，并且没有从奈及利亚、越南、阿根廷、黎巴嫩、俄罗斯或土耳其中产阶级储蓄者的角度考虑比特币网路，那么你尚未从根本上分析这项资产的用例。
最重要的是，人们以多种不同的方式评估网路的健康状况。如果比特币不符合他们想要的结果，他们可能会得出结论，比特币表现不佳。另一方面，如果比特币完全符合他们想要的结果，那么他们可能会认为，即使还有很多摩擦需要解决，比特币依旧表现的很好。
近年来，我花了很多时间研究货币历史，并在围绕比特币的初创 / 风险投资领域花费了大量时间，研究了这项协议的技术细节，因此我在评估比特币网路的健康状况时会考虑一些独特的关键指标。本文将逐一介绍它们，并了解比特币网路在每一项上的表现。
市值和流动性
有些人说价格并不重要。他们常说，「1 BTC = 1 BTC」。波动的不是比特币，是世界在围绕比特币波动。
这确有一定道理。比特币的最大供应量为 2,100 万枚，以预先程式设计的递减模式建立和分配。比特币网路根据自动的难度调整机制平均每十分钟产生一个区块，它自建立以来一直以显著的一致性执行，正常执行时间高于 Fedwire。我不知道明年美元的供应量是多少，但我知道比特币的供应量是多少，并且可以随时直接审计其确切的供应量。
幸运的是，如上图所示，情况并非如此。比特币的价格在一个又一个周期中不断创造历史。它是历史上表现最好的资产之一。我想说，鉴于过去几年央行资产负债表的大幅收紧和实际正利率的急剧上升，这一趋势保持得相当好。从链上指标、与全球广义货币供应量的历史相关性以及其他因素来看，比特币会继续它的长期采用和增长之路。
然后是流动性。交易所每日交易量有多少？有多少交易价值在链上传送？金钱是最畅销的商品，流动性非常重要。
比特币在这一指标上的排名也非常好，兑换其他货币和资产的每日交易额达数十亿或数百亿美元，其在每日交易流动性方面与苹果（AAPL）股票持平。与苹果公司的绝大多数交易量都在纳斯达克交易所不同，比特币在世界各地的许多交易所中进行交易，包括一些点对点市场。比特币网路每日的链上转帐也达到数十亿美元。
考虑流动性的一种方法，就是流动性会产生更多的流动性。对于金钱而言，这是网路效应的重要组成部分。
当比特币每天的交易量为数千美元时，一个人无法在价格不大幅波动的情况下投入一百万美元，他甚至要将交易分散到几周的时间中。对他们来说，这还不是一个流动性足够大的市场。
当比特币每天的交易量为数百万美元时，一个人无法投入十亿美元，甚至无法将交易分散到数周内。
现在比特币拥有数十亿美元的每日交易量，而数兆美元的资本池却还是无法在其中投入有意义的一部分，对他们来说流动性仍然不够。如果他们开始每天投入几亿美元或几十亿美元，就足以使供需向买方倾斜并大幅推动价格上涨。自诞生以来，比特币生态系统必须达到一定的流动性水平才能获得更大资本池的关注。这就像升级一样。
那么，当比特币价格超过 10 万美元、20 万美元时，谁会购买呢？ 在比特币如此强大之前不会购买它的实体是谁？以每个比特币 10 万美元计算，每 sat 价值 0.1 美分。
就像 400 盎司黄金（交割标准金条）的价格对大多数人来说并不重要一样，每个完整比特币的价格也并不重要。重要的是整体网路规模、流动性和功能。重要的是，从长远来看，他们在网路中所占的份额是否能够保持或增强其购买力。
与任何资产一样，比特币价格是供需的函式。
供应量是固定的，但在任何特定时间，其中一部分可能掌握在弱手手中，也可能掌握在强手手中。在牛市期间，许多新投资者兴奋地买入，一些长期持有者则削减持仓并出售给这些新买家。在熊市期间，许多最近的买家亏本出售，而更坚定的人则很少出售。供应从要想赚快钱的弱手转向不会轻易放弃的强手。下图表显示了一年多来没有在链上转移的比特币的百分比，以及比特币的价格：
来源：Blockchain.com
粗略地量化一下：
美元实物在美国有 10/10 的可兑换性，在一些国家有 7/10 的可兑换性，在另一些国家可能有 5/10 的可兑换性。有一个范围，但总的来说，它通常是目前世界上最畅销的货币。有时你可以直接花掉它，有时你必须先兑换它，但无论哪种方式往往都有充足的流动性。
大多数实物货币在其本国也有 10/10 的可兑换性，但在其他地方只有 1/10 或 2/10 的可兑换性。当他们在所在管辖区之外时，需要相当长的时间并且可能需要很高的折扣率才能找到愿意与之交换的人。这就像街机游戏代币一样。
黄金几乎在任何地方都具有 6/10 的可兑换性，这使其成为与美元一样可兑换的无记名资产之一。你不能像一个国家的当地法定货币那样轻松地使用它，而且总体上它的支出量很小，但在几乎任何国家，你都可以轻松地将它兑换成流动价值。黄金是一种全球公认的流动性和可替代的价值形式。
比特币在世界许多城市中心的可兑换性约为 6/10，在这个意义上它类似于黄金，但在许多农村地区，其可兑换性下降至 2/10 左右，类似于垄断边界之外的法定货币。但它正处于强劲的上升趋势，并且在短短 15 年内就从无到有取得了如此大的进步。此外，在大多数国家 / 地区，它还可以线上转换为手机入金、可在本地消费的数位礼品卡以及其他形式的价值，因此对于那些携带比特币的人来说，离线和线上转换方式的总数意义重大。
在我看来，正确的问题是「如果我随身携带比特币，我可以轻松地花费或兑现它的价值吗？」在许多国家的城市中心，例如南非、哥斯大黎加、阿根廷或奈及利亚等发展中国家，或者基本上任何发达国家，回答是一个相当响亮的「是」。在埃及等其他国家，这种情况还没有真正实现。
到目前为止，在任何给定的数年时间内，比特币肯定会变得更加可兑换。
比特币中心的崛起
在我看来，最有希望的趋势是世界各地许多小型比特币社群的增长。萨尔瓦多的 El Zonte 就是其中之一，它引起了该国总统的注意。但也有一些其他社群热潮，例如哥斯大黎加的 Bitcoin Jungle、瓜地马拉的 Bitcoin Lake、南非的 Bitcoin Ekasi、瑞士的 Lugano、马德拉岛 F.R.E.E. 和许多其他地区已成为比特币使用和接受的密集地区。这些地方的比特币可销售性和可兑换性都相当高。比特币中心不断涌现。
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此外，迦纳连续两年主办了由一位名叫 Farida Nabourema 的女性主持的非洲比特币会议。她是一位来自多哥的流亡民主倡导者，深知金融抑制是威权主义的工具，同时也是法国在十几个非洲国家现行的新殖民主义货币的批评者。此外，印度尼西亚现在定期举办比特币会议，由一位名叫 Dea Rezkitha 的女性主持。世界各地都有比特币会议。
还有一些小型组织，例如德克萨斯州奥斯汀的 Bitcoin Commons、纳什维尔的 Bitcoin Park、纽约的 Pubkey 和英国的 Real Bedford，它们都是当地的比特币中心。在一个特定的城市，有一个专门的比特币社群或定期聚会已经变得越来越普遍。BitcoinerEvents.com 和其他网站可帮助你找到它们，它们也可以作为兑换比特币的渠道。
还有一些应用程式可以让你找到你所在地区的比特币商家。例如，BTCMap.org 可让你找到世界各地接受比特币的商家。 2023 年 BTC 布拉格会议和 2023 年非洲比特币会议都出现 Fedi 活动应用程式中。除了充当比特币钱包之外，该应用程式还提供了会议上所有重大活动的时间表，包括显示该地区接受比特币付款的商家位置的互动式地图，例如使用比特币闪电网路微支付的人工智慧助手。（披露，我是 Fedi 的投资者，通过 Ego Death Capital 进行了投资。）
技术安全和去中心化
我的朋友兼同事 Jeff Booth 在描述他对比特币的未来展望及其巨集观经济影响之前，经常使用「只要比特币保持安全和去中心化」这句话。换句话说，这是一种 if/else 观点，其基础是网路继续按照过去 15 年的方式执行，并且使比特币网路有价值的特征在未来继续存在。
比特币并不神奇。它是一个分散式网路协议。为了继续发挥其价值，它必须通过反对和攻击来发挥作用，并且必须是最好、最具流动性的方式。比特币的概念不足以对任何事情产生真正的影响；重要的是比特币的现实。如果比特币遭受灾难性的骇客攻击或变得中心化（需要许可 / 被审查），那么它将失去当前的用例，并且其价值将部分或全部消失。
除了网路效应和相关的流动性之外，对安全性和去中心化的关注在很大程度上也是比特币与其他加密货币网路的不同之处。它牺牲了几乎所有其他类别的效能：速度、吞吐量和可程式设计性，以便尽可能简单、精简、安全、稳健和去中心化。它的设计最大限度地发挥了这些特征。所有额外的复杂性都必须构建在比特币之上的网路层上，而不是嵌入到基础层中，因为将这些特征嵌入到基础层中会牺牲安全性和去中心化这些关键属性的效能。
因此，在构建和维护有关网路价值和效用的长期主题时，监控比特币的安全性和去中心化水平非常重要。
安全分析
比特币作为一种新兴的开源技术拥有非常强大的安全记录，但并非完美无缺。正如我在《Broken Money》中所写，以下列出了它迄今为止面临的一些更值得注意的技术问题：
- 2010 年，当比特币还是全新的、几乎没有市场价格的时候，节点客户端出现了通货膨胀错误，中本聪用软分叉修复了这个错误。
- 2013 年，由于疏忽，比特币节点客户端更新意外地无法相容之前（且广泛使用）的节点客户端，导致意外的链分裂。几个小时内，开发人员分析了问题，并告诉节点运营商返回到先前的节点客户端，解决了链分裂问题。自那时起的十多年时间，比特币网路一直保持著完美的 100% 正常执行时间。在此期间，甚至 Fedwire 也曾遭遇过中断而未能实现 100% 的正常执行时间。
- 2018 年，比特币节点客户端意外添加了另一个通货膨胀漏洞。然而，这个问题在被利用之前已被开发人员识别并谨慎修复，因此在实践中未引起问题。
- 2023 年，人们开始以开发人员未曾预料的方式使用 SegWit 和 Taproot 软分叉升级，包括将影像插入比特币区块链的签名部分。虽然这本身不是一个错误，但它显示了程式码的某些方面可能以非预期方式使用的风险，这意味著在未来执行升级时需要持续保持保守。
比特币面临许多电脑系统都存在的「2038 年问题」。到 2038 年，对于许多电脑系统来说，用于 Unix 时间戳的 32 位整数将耗尽秒数，从而导致错误。然而，由于比特币使用无符号整数，因此直到 2106 年才会用完。可以通过将时间更新为 64 位整数或将区块高度放入 32 位整数来解决此问题。但据我了解，这可能需要硬分叉，这意味著向后不相容的升级。这在实践中应该不难，因为这显然是必要的，并且可以在问题出现之前（甚至几年或几十年）就完成，但它可能会开启一个漏洞之窗。一种可能的方法是首先发布向后相容的更新，但当整数用完时启用，从而解决问题。——Broken Money，第 26 章
比特币确实可以从技术问题中恢复。基本解决方案是去中心化网路上的节点运营商回滚到错误存在之前的更新，并拒绝导致问题的新更新。然而，我们必须想像最坏的情况。如果一个技术问题多年来未被注意到，并成为广泛节点网路的一部分，并且然后被发现并被利用，那么这就是一个更严重的问题，灾难性的问题。虽然还不是无法恢复，但这将是一个严重的打击。
由于比特币的程式码库存在了数年甚至数十年，它变得更加坚固并受益于林迪效应。
但是，有一些重要的注意事项。首先，矿池不托管矿机，这是一个关键的区别。如果一个矿池出现问题，矿工可以轻松切换到另一个矿池。因此，虽然几个矿池可以共同对网路进行短暂的 51% 攻击，但它们维持此类攻击的能力可能非常弱。其次，Stratum V2 最近已经推出，这使得矿工能够更好地控制区块构建过程，而不仅仅是让矿池完成所有工作。
物理挖矿供应链也相当集中。台积电（TSM）和世界上其他一些代工厂是大多数型别晶片生产的关键瓶颈，包括比特币矿工使用的专用晶片。事实上，我甚至可以说，矿池中心化是被高估的风险，而半导体代工厂中心化是被低估的风险。
总体而言，活跃矿机的所有权非常分散，但事实上，一些国家拥有大量矿工，某些矿池拥有大量针对他们的挖矿能力，并且挖矿供应链具有一些中心化的方面，这些因素削弱了挖矿行业的去中心化。我认为挖矿是一个可以从更多发展和关注中受益的领域，幸运的是最重要的变数（矿机的所有权和物理分布）是非常去中心化的。
使用者体验
如果比特币在技术上很难使用，那么它就会局限于愿意花时间学习的程式员、工程师、理论家和高阶使用者。另一方面，如果它使用起来几乎毫不费力，它就可以更容易地传播给普通人。
当我回顾 2013-2015 年的加密货币交易所时，它们看起来非常粗略。如今，在信誉良好的交易所和经纪人处购买比特币通常更容易，并且介面简单。早期，没有专门的比特币硬体钱包；人们通常必须弄清楚如何在自己的电脑上管理金钥。你在媒体上听到的大多数「丢失的比特币」都来自早期时代，当时比特币的价值还不足以让人们密切关注，而且金钥也更难管理。
在过去的十年中，硬体钱包变得更加普遍且更易于使用。软体钱包和介面也有了很大改进。
我最近最喜欢的组合之一是 Nunchuk+Tapsigner ，对于少量的比特币来说效果很好。 Tapsigner 是一款价值 30 美元的 NFC 钱包，可以以低廉的价格离线储存私钥，而 Nunchuk 是一款移动端和桌面钱包，可以与多种硬体钱包型别配合使用，包括用于中等金额比特币的 Tapsigner 或用于较大金额比特币的全功能硬体钱包。
除了 ATM 之外，优惠券购买方式也有所增加，我认为这是 ATM 数量最近开始持平的原因之一。 Azteco 成立于 2019 年，并于 2023 年在 Jack Dorsey 领投的一轮融资中筹集了 600 万美元种子资本。 Azteco 代金券可以在数十万个零售和线上平台（特别是在发展中国家）以现金购买，然后兑换成比特币。
闪电网路在过去六年中不断发展，到 2020 年底达到了非常可观的流动性水平。
Stacker News 等网站和 Nostr 等通讯协议还集成了闪电网路，最终将价值传递与资讯传递融为一体。像 Alby 这样新颖的浏览器外挂可以轻松地通过一个钱包在多个网站上使用闪电网路，并且可以取代使用者名称 / 密码作为许多场景的签名方法。
总体而言，随著时间的推移，比特币网路的使用变得更加容易和直观，从我作为该领域的风险投资者看到的情况来看，未来几年情况将继续如此。
法律接受和全球认可
「但是如果政府禁止呢？」自比特币诞生以来，它一直是人们普遍反对的东西。毕竟，政府确实享有国家发行的货币垄断和资本管制的权力。
然而，在回答这个问题时，我们需要问：「哪些政府？」大约有 200 个。博弈论是这样的，如果一个国家禁止它，另一个国家可以通过邀请人们共同建造来获得新业务。萨尔瓦多现在甚至承认比特币为法定货币，其他一些国家正在利用其主权财富基金的资金进行比特币挖矿。
而且，有些事情真的很难阻止。早在 20 世纪 90 年代初，Phil Zimmerman 建立了 Pretty Good Privacy（PGP），这是一个开源加密程式。它允许人们通过网际网路相互发送隐私资讯，这是大多数政府所不喜欢的。在他的开原始码流向美国境外后，美国联邦政府以「未经许可出口军火」为由对 Zimmerman 展开刑事调查。
作为回应，Zimmerman 在一本书中释出了他的完整开原始码，并受到第一修正案的保护。毕竟，这只是他选择向他人表达的文字和数位的集合。包括 Adam Back（Hashcash 的建立者，最终在比特币中用作工作量证明机制）在内的一些人甚至开始在 T 恤上印刷各种加密程式码，T 恤上有警告：
该衬衫被归类为军火，因此出口或向外国人展示是非法的。
但如果该设计师选择以比特币或美元稳定币付款，我可以通过视讯通话、或者通过私信或电子邮件将二维码传送给他们，然后它会在他们的银行系统中传播。出于法律原因，我不会将其传送到受到制裁的国家（这对我来说风险太大），但如果他们所在的国家在法律上允许美国人汇款，我很乐意这样做，主要摩擦在他们这边，他们代表了绝大多数国家。
此外，只要拥有私钥，某人就可以在全球范围内携带无限量的比特币和稳定币。他们可以将其写在行李中，储存在装置上，记住代表金钥的十二个单词，或者将其临时贴上在受密码保护的加密云档案中，从而通过任何入口带来无限的价值密度。
我在机场看到一个标语，上面写著「禁止携带超过 10,000 美元的现金」，我暗自窃笑，因为他们无法知道排队的人中谁拥有 1,000 万美元或其他任意价值的比特币或稳定币。
有了这项技术，我们之间的 160 道金融边界就变得越来越松散。试图消灭比特币或稳定币或类似的东西就像试图建造沙墙来阻挡海潮。在银行之间、任何与网际网路相连的各方之间转移资金的能力开启了货币之间的全球竞争。
